珠江钢琴学习记录

    珠江钢琴ROE只有5%+，非投资标的，但内心总是想着去看看究竟，权且当作一个学习标的吧，学习过程挺满意的，花了一个下午时间，把招股说明书摘要和2021年年报看完，顺带着瞄了一眼海伦钢琴。

    珠江钢琴，2012.05.30上市，发行价13.5元，总股本4.78亿股，市值64.53亿。

    上市第2日，最高股价17.89元，85亿市值；与今日市值78.5亿相比，还高出8%。

    以上市市值64.53亿为基数，今日78.5亿，10年涨幅仅仅25%，年化收益率2.2%，极度可怜呀！

    ROE与年化收益率两条直接排除本企业。但是呢，钢琴是乐器是王，是孩子培训之天坑，还是非常有必要作为基础知识好好了解一番。

    把计算历史收益率的数据都从手写笔记本搬到这里。

    2015.06.15最高市值283亿，但是，2015.07.08又跌回低点103亿；那是一轮资本注水泡沫，就不妄猜过去了。

    近期高点出现在2021.07.30（非精确），119亿市值；低点2022.04.27，68亿。

    虽说“关注波动不如关注波”，没办法，俗人一枚，波与波动都密切关注，悟道易，修道难，慢慢来。

    招股说明书摘要，有些基础知识，值得记录一二。不以投资为目的的学习也不一定就是耍流氓，有时可以耍帅。

    珠江钢琴的存货占总资产的三分之一（2011年），2021年降至20%，存货10亿，总资产50亿。原因：钢琴装配及总装需要3~5个月，木材处理工艺需要1~2年。

    在阅读海伦钢琴2021年年报时，提及钢琴由近9000个零件组成，由以上两条很容易将其低毛利率（约25%）联系起来。

    珠江钢琴上市10年以来，净利润一直徘徊在2亿下缘；营业收入在20亿左右，跟企业的本质密切相关。

    2021年年报提及全球钢琴产销量40~50万架，国内30余万架。珠江产销量14.3万架。

    其实呢，全球销量50万架久矣，往回翻珠江的年报，可以看到2015年年报已经是这个提法了。这就是说，这个市场容量已经6~7年没有增长了，而年报已经说明了未来增长乏力。

    年报第27页2022年的工作计划，全部是文字没有数字，只字不提KPI，也就是说，没有！营业收入20亿左右，净利润不及2亿，这套数据还可以延用许多年。

    增长乏力，那有没有衰退风险呢？企业依旧保持15%税收优惠，享受政策红利，管理高层是原班人马晋升来的，企业三大财务报表还算不错（请注意作者能力有限这个条件）。

    珠江钢琴销量14.3万架，在国内的市场占有率41%，全球31%。衰退风险估计也难（内心恍恍，这种猜测太危险，缺乏有逻辑的依据，太主观）。

    换个话题。珠江钢琴的市占率很高，但是并没有开创“赢者通吃”的局面。我的看法是，钢琴，仅仅是乐器的一种，各式乐器培训班多如牛毛，而客户数量是相对固定的，所以，珠江是钢琴界老大，但并没有能力吃下更多乐器界的市场份额。

    换个角度看问题，那个光鲜的市场占有率数据，就仅仅只剩下一个数据了，也很好地解释了10年不增长的尴尬事实。

    珠江钢琴的产品分三档，高档是恺撒堡，2007年推出的。中档的有珠江、里特米勒、京珠、120+（这个120+应该是钢琴的高度大于120cm，买过有些经验，但不一定可靠)。普及（其他系列），没更多解释，猜测是教学用琴，118cm。

    2011年销售网点278个，服务网点177个，国外235个；

    2021年直接经销商300+，销售网点1000+，国外200+。

    2021年报说当下钢琴需求疲软，二手钢琴大量涌入，大量国外品牌进入市场，竞争异常激烈，生存不易呀。

    合并资产负债表，类现金资产20亿（银行存款16亿+理财4亿），存货10亿，应收账款仅0.6亿，流动资产总计31亿。

    应付账款（应付票据+应付账款+合同负债）约10亿。

    在产业链中算是站在强势这一边，但这种强势有种“以大欺小”的感觉，纯主观感受，不足为据。

    珠江钢琴员工数量2605人，职工薪酬本期增加4.3亿，大致推算年薪16.5万。

    海伦钢琴员工数量1280人，职工薪酬本期增加1.14亿，大致推算年薪8.9万。

    有对比标的，就容易看出差距。作为参考资料还是挺不错的。

    无论是珠江还是海伦，员工中主要是生产人员，珠江1868人。研发人员比例非常小，投入也非常少。这个其实容易理解，可研究的项目少，钢琴就是钢琴，难以突变，只能做一些微小创新。

    海伦的年报里可以看到大量的电钢琴堆在仓库，非常不乐观。产量415架，销量1692架，库存4040架。珠江数码钢琴销量5.5万架。

    而海伦的年报对未来的看法也是一片悲观色彩，并且努力拓展新业务，这从侧面看出主业之艰难。

    海伦钢琴2021年销量35624架。

    珠江钢琴虽然不是一个优秀的投资标的，但尝试一下估值还是值得动动手的。

    净利润2亿，净利润本来是个变量，在这里居然有显著的常量特征，给予25倍的合理市盈率，合理估值50亿。这里不需要采用三年后了，基本看不到增长。而合理买点的取值则要留大一些，7折以下，也就是低于35亿。

    之前计算历史收益率时，密切关注了股价波动，还是有意义的，这个不文不火的企业，K线有织布机特征呀。因为它是非成长性企业（我认为的），买点要机械地死死地守住。

    这一定会是个错误！

<图片源自珠江钢琴公众号>

    这台钢琴是GH170C，没有给出指导价。但是有一台GH170黑色，建议零售价是84000。

    网络搜索了一下，红色是定制款，只能暗自揣测一个价格，99000。

    珠江钢琴2021年营业收入20.2亿，销售钢琴14.3万架，均价1.4万；海伦的均价也是1.4万。但是，单价却非常高昂。

    珠江的最主要子公司是恺撒堡，年报披露的数据，子公司与股份公司相差无几，可是恺撒堡是高档级别的，这个均价与销售单价的差异不知该如何理解？